Erfolg beim Upstream-M&A-Aufschwung

Die Öl- und Gasindustrie blickt auf eine lange und geschichtsträchtige Geschichte von M&A-Transaktionen und strategischen Geschäftsabschlüssen zurück. Anorganische Investitionsentscheidungen haben die Portfolios der Branchenakteure geprägt und den letztendlichen Erfolg und die langfristigen Wachstumspfade dieser Unternehmen bestimmt. Da die Branche am Abgrund historisch hoher Cashflows steht, gehen wir davon aus, dass eine weitere Welle von Fusionen und Übernahmen die kurzfristigen Aktivitäten dominieren wird.

Dieser Artikel untersucht die Cashflow-Landschaft und die wichtigsten Cashflow-Einsatzhebel und zeigt, wie die Voraussetzungen für eine Upstream-M&A-Welle geschaffen wurden. Wir stellen die M&A-Strategien vor, die die Konsolidierung vorantreiben, und was es braucht, um in der kommenden M&A-Welle erfolgreich zu sein.

Die Zeiten des „Wachstums um jeden Preis“ mit wachsenden Kapitalbudgets, Landerwerbskampagnen und damit verbundenen negativen Cashflow-Realisierungen, die durch kostengünstige Schulden finanziert werden, sind längst vorbei.1Jeremy Brown, Florian Christ, Tom Grace und Sehrish Saud, „Paths to Profitability in US Unconventionals“, McKinsey, 12. August 2019. In den letzten Jahren hat die Anlegerstimmung die Öl- und Gasindustrie dazu veranlasst, Kapitaldisziplin zu praktizieren und finanzielle Widerstandsfähigkeit und Cashflow-Generierung über Wachstum zu stellen.2Jeremy Brown, Florian Christ und Tom Grace, „Value over Volume: Shale development in the era of Cash“, McKinsey, 4. Oktober 2019. Als die Preise im Jahr 2022 stark anstiegen, behielten Upstream-Unternehmen ihre Strategie des „No-to-Low“-Kapitalwachstums bei. Dieser Fokus auf Kapitaldisziplin und Cash-Generierung hat zu Rekord-Cashflows geführt.

Wir haben die historischen Cashflows sowie die prognostizierte operative und finanzielle Leistung von 25 führenden nordamerikanischen Explorations- und Produktionsunternehmen (E&Ps) untersucht und die Ergebnisse sind beeindruckend: Der operative freie Cashflow (FCF) erreichte im Jahr 2022 rund 85 Milliarden US-Dollar, bei einem Jahresendbarwert Saldo von 70 bis 100 Milliarden US-Dollar (Abbildung 1).3 Beinhaltet die prognostizierte Spanne für das vierte Quartal 2022; veröffentlicht vor der öffentlichen Berichterstattung für das vierte Quartal 2022. Dieser Branchenumschwung ist angesichts der negativen Cash-Generierung in den letzten drei Jahren dramatisch. Der freie Cashflow wird den Prognosen zufolge hoch bleiben und im Jahr 2023 zwischen 70 und 90 Milliarden US-Dollar und in den folgenden vier Jahren zwischen 50 und 70 Milliarden US-Dollar liegen – selbst wenn die Ölpreise in den kommenden Jahren auf etwa 65 bis 70 US-Dollar pro Barrel sinken.

Selbst wenn diese Bargeldverwendungen erschöpft sind, wird die Branche im Jahr 2023 und darüber hinaus wahrscheinlich weiterhin einen positiven Cashflow aufweisen, wobei allein im Jahr 2023 für die 25 analysierten nordamerikanischen E&Ps, einschließlich Schätzungen, eine „Kriegskasse“ von Hunderten von Milliarden Dollar vorhanden sein wird aktuelle Kassenbestände. Das wichtigste Instrument, das im Corporate-Finance-Toolkit verbleibt, ist der Einsatz von Bargeld durch M&A.

Betreiber nutzen ihre hohen Cashflows, indem sie alle traditionellen Hebel des Kapitalmanagements nutzen, ihre Bilanzen stärken und den Aktionären Mehrwert bieten (Abbildung 2). Es fließt jedoch so viel Geld ein, dass viele dieser Hebel an ihre natürliche Obergrenze stoßen oder bereits erschöpft sind. Wir haben analysiert, wie diese Unternehmen den operativen Cashflow über wichtige Hebel nutzen, darunter:

Selbst wenn diese Bargeldverwendungen erschöpft sind, wird die Branche im Jahr 2023 und darüber hinaus wahrscheinlich weiterhin einen positiven Cashflow aufweisen, wobei allein im Jahr 2023 für die 25 analysierten nordamerikanischen E&Ps, einschließlich Schätzungen, eine „Kriegskasse“ von Hunderten von Milliarden Dollar vorhanden sein wird aktuelle Kassenbestände. Das wichtigste Instrument, das im Corporate-Finance-Toolkit verbleibt, ist der Einsatz von Bargeld durch M&A.

Die Öl- und Gasindustrie ist in vielerlei Hinsicht der Inbegriff von Wettbewerb und Kapitalismus des freien Marktes. Ein gängiger Spruch von Branchenveteranen, die über M&A diskutieren, lautet: „Entweder sitzt man am Tisch, oder man ist dabei.“ Das ist eine harte Realität, aber Unternehmen mit starken M&A-Fähigkeiten und mutigen Strategien verlassen den Zyklus oft satt und gesund. Das Dealmaking im nordamerikanischen Upstream-Sektor generierte im Jahr 2022 im Vergleich zu den Vorjahren einen relativ geringen Upstream-Transaktionswert, was auf eine Reihe von Faktoren im Upstream-Sektor zurückzuführen ist, wie zum Beispiel hohe Ölpreise und makroökonomische Faktoren, die sich auf alle Sektoren auswirken, einschließlich geopolitischer Instabilität, Inflation usw die Möglichkeit einer Rezession (Abbildung 3). Unsere Analyse der Fundamentaldaten deutet jedoch darauf hin, dass eine neue M&A-Welle bevorsteht.

Branchentrends deuten darauf hin, dass mehrere M&A-Strategien diese nächste Konsolidierungswelle vorantreiben. Beckenkonsolidierer (wie Colgate und Centennial) werden wahrscheinlich versuchen, ihre Größe zu vergrößern und betriebliche Vorteile zu nutzen, um übergroße Renditen zu erzielen. Integratoren (wie EQT mit der Übernahme von Tug Hill) versuchen möglicherweise, Vermögenswerte in benachbarten Teilen der Wertschöpfungskette hinzuzufügen, um die Margen zu erhöhen und die Widerstandsfähigkeit zu erhöhen. Die Mutigen (z. B. BP und die Übernahme von Archaea) werden wahrscheinlich einen Teil ihrer Bargeldbestände für die Gründung von Unternehmen verwenden, um ihre Portfolios umzugestalten und sich für die Energiewende zu positionieren. Insgesamt werden die Konsolidierer (Fresser am Tisch) wahrscheinlich diejenigen sein, die die operativen Hebel in Bewegung gesetzt haben, um bessere Cashflows zu erzielen als ihre geografisch benachbarten Konkurrenten.

Wie in der Vergangenheit werden erfolgreiche Branchenakteure unermüdlich daran arbeiten, eine Strategie zu definieren und umzusetzen, die auf soliden M&A-Investitionen basiert – indem sie ihre Bewertungsfähigkeiten und Integrationsfähigkeiten verbessern –, um ihr zukünftiges Wachstum und ihre Leistung zu beschleunigen.

Die Öl- und Gasindustrie befindet sich in einer Zeit beispielloser Unsicherheit, die durch die Energiewende, eine veränderte Anlegerstimmung und wachsende Bedenken hinsichtlich der Energiesicherheit gekennzeichnet ist. Während unsere Branche stolz auf die jüngsten Leistungen sein sollte, ist jetzt nicht die Zeit, sich im Glanz des Erfolgs zu sonnen. Wie in der Vergangenheit werden erfolgreiche Branchenakteure unermüdlich daran arbeiten, eine Strategie zu definieren und umzusetzen, die auf soliden M&A-Investitionen basiert – indem sie ihre Bewertungsfähigkeiten und Integrationsfähigkeiten verbessern –, um ihr zukünftiges Wachstum und ihre Leistung zu beschleunigen.

Im nächsten Artikel dieser Reihe geht es darum, was es braucht, um erfolgreich zu sein. Bis dahin lassen wir Sie mit einem Gedanken zurück: „Wer hat Hunger?“

Robert BelangerUndJeremy Brownsind Berater im McKinsey-Büro in Houston, woTom Graceist Partner.

Die Autoren danken Joaquin Cancino und Luca Sivers für ihre Beiträge zu diesem Artikel.